·概 要 ·

需求仍然稳定。美国2023年二季度GDP环比折年率回升至2.4%，高于市场预期。从结构上来看，投资的大幅改善是二季度GDP增速回升的主要动力。其中，库存与设备投资的反弹是私人投资回升的主要贡献。消费增速有所回落，但仍是GDP增速的最大拉动项。受机动车辆及零部件增速回落影响，商品消费明显放缓。若剔除基数与通胀影响，消费仍然不弱。

(资料图)

核心通胀仍高，短期或难降息。尽管PCE价格指数环比折年率明显回落，但核心PCE环比折年率仍处高位。考虑到美国经济下行较慢，且随着后续高基数效应逐步消退后，通胀回落的速度将有所放缓，年底核心通胀或难以回落到3%以下，短期内美联储或难以降息。

风险提示：美国经济衰退超预期；美国货币政策调整超预期

美国经济增速超预期回升。2023 年二季度，美国 GDP 不变价环比折年率为 2.4% ，较一季度回升 0.4 个百分点，高于市场预期的 1.8% 。此外，二季度年化同比增速回升 0.8 个百分点至 2.6% 。剔除基数效应后，同比增速仍有 1.8% ，并不算弱，也反映出美国经济在货币政策持续收紧下短期仍然稳定

从结构来看：投资明显回升。二季度美国私人投资环比折年率由一季度的-11.9%大幅回升至5.7%，拉动GDP增速1.0个百分点（一季度为拖累GDP增速2.2个百分点）。投资的大幅改善是二季度GDP增速回升的主要推手。

二季度消费环比折年率为1.6%，较一季度回落2.6个百分点，但仍是GDP增速的最大拉动项（拉动GDP增速1.1个百分点）。此外，净出口、政府消费与投资对经济的拉动分别为-0.1与0.5个百分点，均较1季度有所回落。

库存与设备投资的反弹是私人投资回升的主要动力。二季度，美国私人存货增加93亿美元，对GDP环比增速的拉动由一季度的-2.1%回升至0.1%，是私人投资改善的主要因素。此外，二季度设备投资表现也相对亮眼，环比折年率为10.8%，较1季度的-8.9%明显回升，拉动GDP环比增速0.5个百分点，是固定资产投资中贡献最大的分项。

相比之下，美国住宅投资仍较低迷。二季度环比折年率为-4.2%，与1季度基本持平，拖累GDP增速0.2个百分点。住宅投资的疲弱主要与美联储不断加息下，房地产市场供需两端持续疲弱有关。

消费增速有所回落。从结构来看，商品消费增速放缓较为明显，或主要受机动车辆及零部件增速回落影响。二季度商品消费环比折年率由一季度的6.0%回落至0.7%。其中，机动车辆及零部件环比折年率仅为-7.6%（一季度为45.2%），是商品消费的主要拖累，或与一季度的高基数有关。相比之下，娱乐商品和车辆以及能源产品环比折年率较一季度有明显提升。

服务消费增速也有小幅回落，环比折年率由一季度的3.2%下降至2.1%。具体来看，医疗护理与家庭服务回落幅度相对较大，而交通运输、金融保险和服务类有不错的表现。

虽然二季度消费增速有所放缓，但若我们剔除基数与通胀的影响，消费仍然不弱。6 月美国商品实际消费增速为 4.8% ，与疫情前相比仍处于相对高位。服务实际消费增速为 1.6% ，也已接近疫情前水平（ 2019 年 12 月为 1.8% ）。

总体来看，美国经济虽呈现放缓趋势，但下行速度较慢，短期仍然稳定。并且，考虑到美国当前就业依然强劲、居民收入增速仍维持高位、以及美国居民或仍持有一定规模的超额储蓄，短期内消费或依然具有韧性，能对美国经济提供一定的支撑。

通胀仍是目前的主要矛盾。二季度PCE价格指数环比折年率为2.6%，较一季度明显回落了1.5个百分点。但剔除了能源与食品后的核心PCE环比折年率仍处于较高水平（二季度为3.8%），反映出核心通胀仍有一定的压力。

我们认为，考虑到美国经济下行较慢，年底核心通胀或难以回落到3%以下，并且随着后续高基数效应逐步消退后，通胀回落的速度将有所放缓，短期内美联储或难以降息。